Sadece birkaç hafta öncesine kadar SpaceX dokunulmaz görünüyordu.

Halka arzındaki sansasyonel çıkış, şirketi piyasa değeri açısından dünyanın en büyük teknoloji firmalarının bazılarının üzerine kısa süreliğine taşıdı, Elon Musk'ı ilk trilyoner yaptı ve yatırımcıların piyasanın bir sonraki büyük büyüme öyküsünün doğuşuna tanık oldukları inancını pekiştirdi.

Bugün ise durum tamamen farklı.

SpaceX hisseleri, halka arz sonrası zirve noktasından neredeyse yarı yarıya değer kaybetti, halka arz fiyatının altına düştü ve Wall Street'in en çok incelenen hisselerinden biri haline geldi. Aynı zamanda, kısa pozisyon alanlar şirketin Haziran ayındaki halka arzından bu yana tahmini 15,5 milyar dolarlık kağıt kar elde ederek, bir zamanlar piyasanın en gözde işlemi olan hisseyi en karlı düşüş yönlü bahislerden birine dönüştürdü.

Büyük bir şirketin hissesi bile yine de zor bir hisse senedi olabilir.

SpaceX'in düşüşünün dikkat çekici yanı, şirketin kendisinin aniden daha zayıf bir işletme haline gelmemiş olmasıdır.

Falcon roketlerinin fırlatılması sektör lideri bir hızla devam ediyor. Starlink, dünyanın en hızlı büyüyen uydu internet şirketlerinden biri olmaya devam ediyor. NASA ve ticari müşteriler, şirketin fırlatma yeteneklerine hala büyük ölçüde güveniyor.

Değişen işin kendisi değil, işe dair beklentilerdi.

SpaceX piyasaya çıktığında, yatırımcılar dünyanın en iddialı teknoloji şirketlerinden birine yatırım yapmak için neredeyse her fiyatı ödemeye razıydı. Hisse senedi hızla yeniden kullanılabilir roketler, yapay zeka altyapısı, uydu iletişimi ve uzay keşfinin geleceğiyle ilgili iyimserliğin sembolü haline geldi.

Bu beklentiler, hayal kırıklığına uğrama olasılığını oldukça azalttı.

Ayılar neden aniden bir fırsat buldu?

İşte tam da bu noktada kısa pozisyon alanlar devreye girdi.

Yaygın inanışın aksine, kısa pozisyon alanlar nadiren sadece zayıf şirketleri hedef alırlar. Daha sıklıkla, değerlemeleri neredeyse hiç hata payı bırakmayan şirketleri hedef alırlar.

SpaceX tam olarak bu tür bir kurulum sunuyordu.

Şirketin belki de en önemli uzun vadeli projesi olan Starship, tekrarlanan lansman gecikmeleriyle karşı karşıya kaldı ve yatırımcıların heyecanla beklediği bir diğer önemli dönüm noktasını da erteledi. Bu arada, Wall Street, halka arz coşkusu sırasında neredeyse hiç önemi olmayan konulara odaklanmaya başladı; bunlar arasında piyasaya önemli sayıda ek hissenin çıkmasına yol açabilecek kilitlenme sürelerinin sona ermesi ve şirketin finansal performansının olağanüstü değerlemesini haklı çıkarıp çıkaramayacağının ilk gerçek testini sağlayacak olan kazanç raporu yer alıyor.

Bu gelişmelerin hiçbiri SpaceX'in geleceğini mutlaka tehdit etmiyor.

Ancak, hep birlikte ele alındığında, tartışmayı sınırsız potansiyelden ölçülebilir uygulamaya doğru değiştirdiler.

Savaşın asıl amacı beklentileri aşmak.

Piyasadaki düşüş yönlü pozisyonlardaki artış, SpaceX'in teknolojisinden ziyade Wall Street'in pahalı anlatıları sorgulama istekliliğini gösteriyor.

Sadece birkaç hafta önce, SpaceX'e karşı bahis oynamak neredeyse pervasızca bir hareket gibi görünüyordu. Bugün ise, aynı düşüş yönlü pozisyonlar piyasanın en büyük kazananları arasında yer alıyor.

Bu değişim, yatırımcılar farklı sorular sormaya başladıklarında piyasa duyarlılığının ne kadar hızlı tersine dönebileceğini gösteriyor.

Piyasa, SpaceX'in nihayetinde ne kadar büyük olabileceğini merak etmek yerine, bugünkü değerlemenin çok fazla başarıyı çok erken varsaydığını mı sorguluyor.

Bu, cevaplaması çok daha zor bir soru.

Yatırım hikayesinin bir parçası da baskı olmaya başlıyor.

Halka arz, şirketi bir başka önemli açıdan da değiştirdi.

Yıllarca SpaceX, halka açık dev şirketlerin karşı karşıya kaldığı amansız incelemelerin büyük ölçüde dışında faaliyet gösterdi. Gecikmeler, piyasayı etkileyen olaylardan ziyade mühendislik zorluklarıydı. İddialı zaman çizelgeleri, üç aylık tartışmalar yerine heyecan uyandırdı.

O lüks artık yok.

Artık her ertelenen Starship fırlatması yatırımcı güvenini etkiliyor. Her kazanç raporu büyüme konusunda bir referandum niteliği taşıyor. Her analist not düşürme veya içeriden satış haberi milyarlarca dolarlık piyasa değerini etkileyebiliyor.

Şirket artık yalnızca hedeflerinin büyüklüğüyle değerlendirilmiyor. Giderek daha çok, bu hedefleri Wall Street'in belirlediği zaman çizelgesine göre gerçekleştirebilme yeteneğiyle değerlendiriliyor.

Sonraki bölüm kimin haklı olduğunu belirleyecek.

Mevcut satış dalgası, boğaların yanıldığını veya ayıların haklı olduğunu mutlaka kanıtlamaz.

Bunun yerine, piyasanın heyecandan değerlendirmeye doğru geçişini yansıtıyor.

SpaceX, dünyanın en yenilikçi şirketlerinden biri olmaya devam ediyor, ancak yenilikçilik tek başına uzun süre yüksek bir değerlemeyi desteklemek için nadiren yeterlidir. Yatırımcılar sonunda iddialı vizyonların finansal sonuçlara dönüşebileceğine dair kanıt talep ederler.

Bu nedenle önümüzdeki aylar, küresel çapta dikkat çeken muhteşem halka arzdan daha önemli olabilir.

Kısa pozisyon alanlar için, son çöküş, piyasanın bir zamanlar sorgulanamaz gibi görünen beklentileri nihayet sorgulamaya başladığını gösteriyor.

Uzun vadeli yatırımcılar için bu düşüş farklı bir olasılığı gündeme getiriyor.

Bazen Wall Street'in en büyük hedefi, dünün en büyük gözdesi olabilir ve bu geçişi atlatan şirketler genellikle eskisinden daha güçlü bir şekilde ortaya çıkarlar. SpaceX'in bu listeye katılıp katılmayacağı, vizyonunun parlaklığından ziyade, yatırımcıları bu vizyonun zamanında gerçekleştirilebileceğine ikna etme yeteneğine bağlı olacaktır.

Petrol fiyatları, jeopolitik belirsizlik dönemlerinde en iyi yaptıkları şeyi yaparak geçen haftanın büyük bir bölümünü geçirdi: tüm finansal piyasaların dikkatini çekmek. Brent petrolü, Cuma günü geri çekilmeden önce iki ay sonra ilk kez psikolojik olarak önemli olan 100 dolar varil seviyesinin üzerine kısa süreliğine çıktı ve bu durum, yatırımcılar arasında hareketin gerçek arz endişelerini mi yoksa piyasanın çok hızlı bir şekilde aşırı endişelenmesini mi yansıttığı konusunda tartışmalara yol açtı.

En basit açıklama, Ortadoğu'nun daha tehlikeli hale gelmesi nedeniyle petrol fiyatlarının yükselmesidir.

Daha ilginç açıklama ise yatırımcıların bugünkü aksaklıklardan çok daha büyük bir şeyi sorgulamaya başlamalarıdır. Birçok risk üst üste binmeye başladığında küresel enerji sisteminin ne kadar dayanıklı olduğunu sorguluyorlar.

Bu ayrım önemlidir çünkü piyasalar jeopolitik haberlerle yaşamayı öğrenmiştir. Savaşlar, yaptırımlar ve münferit arz kesintileri nadiren petrol fiyatlarını süresiz olarak yüksek seviyede tutar. Üretim ayarlanır, nakliye rotaları değişir ve hükümetler genellikle piyasaları istikrara kavuşturmak için devreye girer.

Ancak bu sefer hesaplama daha karmaşık görünüyor.

Kesintiler birikimli hale geldiğinde

Son tetikleyici unsur, Kızıldeniz'de Suudi petrol tankerlerine yönelik yenilenen saldırılar oldu; bu durum, Kazakistan'ın önemli ihracat altyapısındaki aksamalarla boğuşmaya devam ettiği bir dönemde Hürmüz Boğazı'yla ilgili süregelen endişeleri daha da artırdı. Bu gelişmelerin hiçbiri tek başına ham petrol fiyatlarında dramatik bir yeniden fiyatlandırmayı haklı çıkarmaz.

Ancak birlikte ele alındığında, bu durum yatırımcıları daha rahatsız edici bir olasılıkla yüzleşmeye zorluyor: Bugün yaşanan aksaklıklar birbirinden bağımsız olaylar olmaktan çıkıp birbirini güçlendirmeye başlarsa ne olur?

Bu soru, Brent petrolünün 100 doların üzerine çıkmasının, rakamın kendisinin ötesinde neden önem taşıdığını açıklıyor.

Yuvarlak sayılar her zaman manşetlere konu olur, ancak piyasalar nadiren fiyatlar psikolojik bir eşiği aştığı için prim öder. Piyasalar, güven aşınmaya başladığında prim öder.

Aylar boyunca yatırımcılar, OPEC+'ın geçici arz kayıplarını telafi edecek yeterli yedek üretim kapasitesine sahip olduğuna dair inançla teselli buldular. Bu varsayım ortadan kalkmadı, ancak şimdi başka bir gerçekle rekabet ediyor: Kağıt üzerinde petrolün yerine yenisini koymak, pratikte koymaktan çok daha kolay.

Her fıçının bir varış noktası, bir nakliye rotası, belirli bir kalitesi ve diğer ucunda bekleyen bir müşterisi vardır.

Lojistik belirsizleştiğinde, piyasa sadece ham petrolün kendisi için değil, aynı zamanda petrolün gerçekten ulaşacağına dair güven için de ödeme yapmaya başlar.

Fiziksel piyasa daha güçlü bir sinyal gönderiyor.

Bu değişen psikoloji, ham petrol piyasalarında giderek daha belirgin hale geliyor.

Finansal haber başlıkları Brent vadeli işlemlerine odaklanırken, ham petrolün fiziksel fiyatları daha da agresif bir şekilde yükseldi. Kuzey Denizi kargoları daha yüksek primlerle işlem gördü, Orta Doğu gösterge fiyatları fırladı ve rafineriler vadeli işlem sözleşmeleri satın almak yerine hemen temin edilebilecek kaynaklar için rekabet ederken, çeşitli ham petrol türlerinin fiyatları 110 dolara yaklaştı.

Bu farklılık önemlidir çünkü fiziki piyasalar genellikle finansal piyasaların henüz fiyatlandırmaya başladığı şeyleri ortaya koyar.

Spekülatörler vadeli işlem sözleşmelerini saniyeler içinde satın alabilirler. Rafineriler, teslimatlar belirsiz hale gelirse haftalarca bekleyemezler. Fiziksel alıcılar giderek daha yüksek primler ödemeye başladığında, bu genellikle kısa vadeli spekülasyondan ziyade arz güvenliğinin sağlanmasına ilişkin gerçek bir endişeyi yansıtır.

Cuma günkü düşüşün mutlaka düşüş sinyali olmadığı

Cuma günkü geri çekilme, piyasanın Perşembe günkü yükselişin aşırı olduğuna zaten karar verdiğini düşündürdü.

Bu, başka bir şeyi de ima ediyor olabilir.

Gerçek belirsizlik yaşayan piyasalar nadiren düz bir çizgide hareket eder çünkü yatırımcılar inançlarını değiştirmekten ziyade olasılıkları sürekli olarak yeniden değerlendirirler.

Bir senaryo, gerilimlerin kademeli olarak azalacağını ve nakliye akışlarının normale döneceğini varsayıyor.

Diğeri ise aksaklıkların birden fazla bölgeye yayılmaya devam ettiğini varsayıyor.

Her iki sonuç da henüz tamamen dışlanamaz.

Bu bağlamda, Cuma günkü düşüş, yüksek petrol fiyatlarının reddedilmesinden ziyade, olağanüstü hızlı bir yükselişin ardından yaşanan bir duraklama gibi görünüyor. Geri çekilmesine rağmen, Brent petrolü bu yılki en güçlü haftalık performanslarından birini sergilemeye devam ediyor ve bu da piyasa beklentilerinin sadece birkaç işlem seansı içinde ne kadar dramatik bir şekilde değiştiğini vurguluyor.

Petrolün etkisi artık enerji alanının çok ötesine uzanıyor.

Bu yükselişin belki de en önemli sonucu, petrol piyasasının çok ötesine uzanmasıdır.

Yüksek ham petrol fiyatları, ulaşım maliyetlerini, üretim marjlarını, havayolu şirketlerinin karlılığını ve nihayetinde enflasyon beklentilerini etkiler.

Birkaç gün öncesine kadar yatırımcılar, büyük merkez bankalarının sıkılaştırma döngülerinin sonuna gelip gelmediğini tartışıyorlardı.

Şimdi ise, enerji kaynaklı bir başka enflasyon şokunun gelecekteki faiz indirimlerini geciktirip geciktirmeyeceği sorusu yeniden gündeme geliyor.

Bu nedenle tahvil piyasaları, para birimleri ve hisse senetleri, enerji piyasasındaki gelişmelere karşı giderek daha hassas hale geldi. Petrol artık sadece bir emtia değil. Neredeyse her varlık sınıfında beklentileri yeniden şekillendirebilen bir makroekonomik değişken haline geldi.

Yatırımcıların karşı karşıya olduğu gerçek soru

İronik bir şekilde, petrolle ilgili tartışma yön değiştirdi.

Geçtiğimiz iki yılın büyük bölümünde yatırımcılar öncelikle talep, özellikle de Çin'in toparlanma gücü ve küresel ekonominin sağlığı konusunda endişeliydi.

Bugün talep geçici olarak geri plana düştü.

Daha büyük endişe lojistik.

Dünya, yer altında yeterli petrol olup olmadığını sormuyor. Dünya, jeopolitik gerilimler artmaya devam ederse, yeterli miktarda petrolün müşterilere güvenli ve verimli bir şekilde ulaşmaya devam edip edemeyeceğini soruyor.

Bu ince değişim, nihayetinde piyasanın bir sonraki aşamasını belirleyebilir.

Gerilim azalırsa, bugünkü jeopolitik önemin bir kısmı şaşırtıcı derecede hızlı bir şekilde ortadan kaybolabilir.

Ancak, eğer aksaklıklar birden fazla bölgede birikmeye devam ederse, bu haftaki yükseliş, yatırımcıların öncelikle dünyanın ne kadar petrol ürettiği konusunda endişelenmeyi bırakıp, bu petrolün dünya çapında ne kadar güvenilir bir şekilde taşınabileceği konusunda endişelenmeye başladıkları an olarak hatırlanabilir.

Bu çok farklı bir pazar. Ve çok daha pahalı bir pazar olabilir.

Altın, önceki seansta yaşanan sert düşüşün ardından Cuma günü hafifçe yükseldi, ancak bu toparlanma, yatırımcıların kıymetli metalleri çevreleyen temel çelişkiyi çözdüğüne dair çok az kanıt sundu. Jeopolitik gerilim yüksek seviyede kalmaya devam ediyor, petrol varil başına 100 dolara yakın işlem görüyor ve finans piyasaları giderek daha tedirginleşiyor; ancak altın, böyle bir ortamın normalde destekleyeceği tartışmasız güvenli liman rolünü oynamakta zorlanıyor.

Spot altın, Perşembe günü yaklaşık %2'lik bir düşüşün ardından ons başına 4.055 dolar civarına yükselirken, gümüş daha güçlü bir artışla yaklaşık 58,36 dolara ulaştı. Platin 1.603 dolar civarında daha küçük bir artış kaydederken, paladyum 1.252 dolara doğru geriledi ve değerli metaller kompleksinin tek bir savunma amaçlı işlem olarak hareket etmek yerine bölünmüş bir yapıda olduğunu gösterdi.

Açıklama, mevcut tehdidin doğasında yatıyor. Yatırımcılar sadece güvenli liman talebini teşvik eden jeopolitik bir krizle değil, aynı zamanda enflasyonu canlandırabilecek, faiz oranlarını yüksek tutabilecek ve muhtemelen merkez bankalarını tekrar sıkılaştırma politikasına zorlayabilecek bir enerji şokuyla da karşı karşıyalar. Altın korkudan fayda görür, ancak bu korku tahvil getirilerini ve ABD dolarını yükselttiğinde zarar görür.

İki mesaj içeren bir kriz

Petrol piyasasındaki son hareketler bu ikilemi açıkça ortaya koyuyor. Suudi tankerlerine yönelik saldırılar Orta Doğu'daki arz ve nakliye rotalarıyla ilgili endişeleri artırırken, Brent petrolü Perşembe günü %7'den fazla yükselerek varil başına 100 doların üzerine çıktı. Daha sonra bu seviyenin altına geriledi ve enflasyon endişelerinin bir kısmının azalmasıyla altın, önceki zayıflığından toparlandı.

Bu ilişki ilk bakışta sezgisel olmayan bir durum gibi görünebilir. Altın, yaygın olarak enflasyona karşı bir koruma aracı olarak kabul edilir; bu nedenle yükselen petrol fiyatları ve yenilenen fiyat baskıları teorik olarak altını desteklemelidir. Uygulamada, ani bir enflasyon şokuna piyasanın ilk tepkisi genellikle faiz oranı beklentilerinde, devlet tahvili getirilerinde ve dolarda bir artış olur; bunların hepsi de gelir getirmeyen bir varlığı elde tutmanın fırsat maliyetini artırır.

Enflasyonun uzun süre devam etmesi ve para birimlerine, mali politikaya veya merkez bankası güvenilirliğine olan güveni sarsmaya başlaması durumunda altın daha ikna edici bir performans sergileyebilir. Ancak şokun ilk aşamasında, yatırımcılar daha sıkı para politikası olasılığına odaklandıkça değer kaybedebilir.

Şu anda tam olarak bu yaşanıyor gibi görünüyor. Piyasalar, Federal Rezerv'in gelecek haftaki toplantısında faiz oranlarını değiştirmeyeceğini bekliyor, ancak yatırımcılar Eylül ayında faiz artırımının gerçekleşme olasılığını yüksek görüyor. Bu nedenle altın, jeopolitik belirsizliğin sağladığı koruma ile daha kısıtlayıcı bir faiz oranı beklentisinin yarattığı baskı arasında sıkışmış durumda.

Sessiz bir fiyatın ardında saklı, dikkat çekici bir yıl.

Altının şu anki 4.000 dolar civarındaki konumu nispeten istikrarlı görünebilir, ancak bu istikrar, metalin modern tarihindeki en dramatik yıllardan birini gizliyor. Fiyatlar Ocak ayında ons başına 5.500 doların üzerine çıktıktan sonra Haziran sonlarında 4.000 doların altına düştü ve iyimserlik, panik ve kar alma arasında alışılmadık derecede büyük bir dalgalanmaya neden oldu.

Geri çekilme, altının uzun vadeli yatırım potansiyelinin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. Merkez bankalarının alımları, kamu borcuyla ilgili endişeler, jeopolitik parçalanma ve geleneksel para birimlerine ve devlet tahvillerine alternatif arayan yatırımcıların talebiyle desteklenen altın, geçtiğimiz yıl en güçlü performans gösteren başlıca varlıklardan biri olmaya devam ediyor.

Ancak Ocak ayındaki zirveden yaşanan düşüş, piyasanın karakterini değiştirdi. Altın artık sadece yatırımcıların uzun vadeli birçok yatırım gerekçesi belirleyebilmesi nedeniyle yükselmiyor. Bu gerekçeler artık yaygın olarak anlaşılıyor ve fiyatlara zaten yansımış olabilir; bu da metalin yükselişine devam etmesi için daha net yeni bir katalizöre ihtiyaç duyduğu anlamına geliyor.

Bu tetikleyici unsur çeşitli şekillerde ortaya çıkabilir: küresel ekonomide anlamlı bir bozulma, ABD faiz oranlarına ilişkin beklentilerde bir tersine dönüş, doların yeniden zayıflaması veya tahvil piyasasının enflasyon endişelerini altüst edecek kadar şiddetli bir jeopolitik şok. Bu gelişmelerden biri olmazsa, altın rekor seviyelerine hemen dönmek yerine mevcut seviyeler etrafında dalgalanmaya devam edebilir.

Gümüş daha fazla hareketlilik ve daha fazla risk sunuyor.

Gümüşün Cuma günü gösterdiği güçlü yükseliş, kıymetli metaller piyasasındaki farklı konumunu yansıtıyor. Altın gibi parasal ve savunma amaçlı özelliklere sahip olmakla birlikte, elektronik, güneş enerjisi ve diğer üretim uygulamalarında da önemli endüstriyel kullanım alanları bulunuyor.

Bu durum, yatırımcılar hem parasal istikrarsızlık hem de güçlü endüstriyel talep beklediğinde gümüşe daha fazla potansiyel yükseliş imkanı sağlarken, endişeler daha zayıf ekonomik büyümeye kaydığında da metali daha savunmasız hale getiriyor. Gümüş, finansal panik sırasında altın gibi, yatırımcılar fabrikalar, inşaat ve tüketici talebi konusunda endişelenmeye başladığında ise endüstriyel bir emtia gibi davranabilir.

Son dönemdeki dalgalanmalar bu ikili kimliği ortaya koyuyor. Gümüş, Perşembe günü altından daha sert düşüş yaşadıktan sonra Cuma günkü toparlanma sırasında altından daha iyi performans gösterdi. Daha düşük piyasa likiditesi ve daha spekülatif işlem tabanı, her iki yöndeki hareketleri de genellikle büyütüyor; bu da onu daha güçlü bir ivme arayan yatırımcılar için cazip kılıyor, ancak saf bir savunma varlığı olarak daha az güvenilir hale getiriyor.

Dolayısıyla gümüşün bir sonraki yönü, yatırımcıların mevcut enerji şokunun talebi yok etmeden uzun süreli enflasyona yol açacağına mı yoksa daha yüksek faiz oranları ve daha zayıf büyümenin sonunda sanayi tüketimi üzerinde baskı oluşturacağına mı inandıklarını ortaya koyabilir.

Altın neden daha güçlü bir tepki vermiyor?

Altının jeopolitik gerilimlere karşı gösterdiği ılımlı tepki, uluslararası risk arttığında metalin otomatik olarak yükseleceğini bekleyen yatırımcıları hayal kırıklığına uğratabilir. Ancak güvenli liman talebi, yatırımcıların en çok neyden korktuğuna bağlıdır.

Temel endişe durgunluk, bankacılık istikrarsızlığı veya düşen faiz oranları olduğunda, altın genellikle savunma amaçlı talep ve düşük tahvil getirilerinin olumlu bir kombinasyonundan yararlanır. Endişe petrol kaynaklı enflasyon şoku olduğunda ise sonuç daha az rahatlatıcıdır, çünkü aynı kriz daha yüksek faiz oranları için argümanı güçlendirir.

Dolar, savunma sermayesi için altınla doğrudan rekabet halinde. Yükselen ABD tahvil getirileri dolar varlıklarını daha cazip hale getirirken, daha güçlü bir dolar diğer para birimlerini kullanan alıcılar için metallerin maliyetini artırıyor. Altın, şiddetli krizler sırasında bu baskının üstesinden gelebilir, ancak yatırımcılar devlet tahvillerinden cazip getiriler elde edebildiğinde, mütevazı jeopolitik endişe yeterli olmayabilir.

Bu durum, petrol fiyatlarının 100 doların altına düşmesinin Cuma günü altına neden yardımcı olduğunu açıklıyor. Düşük petrol fiyatları, enflasyon beklentileri ve faiz oranları üzerindeki baskıyı bir nebze azalttı ve metalin savunma özelliklerinin yeniden etkili olmasını sağladı. Bu nedenle altın, Ortadoğu gerilimine karşı basit bir korunma aracı olmaktan ziyade, bu gerilimin korku mu yoksa enflasyon mu yarattığının gerçek zamanlı bir ölçüsü olarak davranıyor.

Yatırımcıların şu anda dikkat etmesi gerekenler

Altın için bir sonraki önemli sinyal, petrol, Hazine tahvil getirileri ve dolar arasındaki ilişkiden gelecek. Ham petroldeki sürekli düşüş ve düşük getiriler, özellikle Federal Rezerv'in bir faiz artırımı için piyasa baskısına direndiği takdirde, altının toparlanmasını sürdürmesine olanak sağlayabilir.

Petrol fiyatlarında yeniden yaşanacak bir artış daha karmaşık bir tepkiye yol açacaktır. Altın, bu hareketin ciddi riskten kaçınma eğilimini tetiklemesi durumunda fayda sağlayabilir, ancak yatırımcılar yüksek enerji fiyatlarını esas olarak daha sıkı para politikası için bir neden olarak yorumlarsa tekrar değer kaybedebilir.

Gümüş yatırımcıları hem altın hem de küresel büyüme beklentilerini yakından takip etmeli, platin ve paladyum ise otomotiv talebine, tedarik zinciri aksamalarına ve hibrit ve elektrikli araçların görünümündeki değişikliklere karşı hassas kalmaya devam edecektir.

Cuma günü euro ve İngiliz sterlini ABD doları karşısında toparlanma girişiminde bulundu, ancak her iki para birimindeki mütevazı iyileşme, Avrupa döviz piyasalarında meydana gelen çok daha karmaşık bir değişimi gizliyordu. Yatırımcılar artık Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası'nın faiz oranlarını düşürüp düşürmeyeceğine değil, ekonomik büyüme kırılganlığını korurken, yenilenen enerji enflasyonunun her iki kurumu da tekrar sıkılaştırma politikasına zorlayıp zorlamayacağına karar veriyorlar.

Euro, dokuz günlük en düşük seviyesine geriledikten sonra hafifçe yükselirken, sterlin de son dönemdeki zayıflığından mütevazı bir şekilde toparlandı. Bu hareketlerin hiçbiri, yüksek ABD Hazine tahvil getirileri ve daha güvenli varlıklara olan talep tarafından desteklenmeye devam eden güçlü dolara kesin bir reddi temsil etmedi, ancak her iki para birimi de Avrupa faiz oranlarının piyasaların birkaç hafta önce beklediğinden çok daha uzun süre yüksek kalması gerekebileceğine dair artan inançtan faydalandı.

Bu durum alışılmadık bir döviz ortamı yaratıyor. Yüksek faiz oranı beklentileri normalde euro ve sterlini güçlendirirdi, ancak bu beklentilerin yükselmesinin nedeni tam olarak her iki ekonomiyi de tehdit eden şey: petrol fiyatları varil başına 100 dolar civarına geri döndü, ulaşım maliyetleri artıyor ve yatırımcılar bir kez daha stagflasyon olasılığını tartışıyor.

Euro'nun rahatsız edici kur avantajı

Avrupa Merkez Bankası, Haziran ayında artırdığı mevduat faiz oranını Perşembe günü %2,25'te sabit tuttu, ancak politika yapıcılar son enerji şokunun ücretlere, hizmetlere ve daha geniş tüketici fiyatlarına yayılıp yayılmayacağını değerlendirirken, bir başka artış olasılığını da açık bıraktı. Yatırımcılar şu anda Eylül ayında çeyrek puanlık bir artış olasılığını çok yüksek olarak değerlendiriyor ve yıl sonundan önce bir başka hamle olasılığını da fiyatlandırıyorlar.

Normal şartlar altında, bu kadar hızlı bir fiyatlandırma değişikliği euroya önemli bir destek sağlayacaktır. Euro cinsinden tahvillerden beklenen daha yüksek getiriler, para birimini daha cazip hale getirirken, daha sıkı para politikası olasılığı doların göreceli çekiciliğini azaltabilir.

Sorun şu ki, Euro Bölgesi ekonomisinin hızlanması nedeniyle bu faiz desteğini almıyor. Aksine, ithal enerjinin tekrar pahalılaşması nedeniyle bu desteği alıyor.

Avrupa, enerji ihtiyacının büyük bir kısmını ithal ettiği için petrol ve doğalgaz fiyatlarındaki sürekli artışa karşı özellikle savunmasız durumda. Bu da, Avrupa Merkez Bankası'nı faiz oranlarını yükseltmeye iten aynı şokun, hane halkının satın alma gücünü zayıflattığı, imalat maliyetlerini artırdığı ve zaten ikna edici bir büyüme yaratmakta zorlanan bir bölgeyi tehdit ettiği anlamına geliyor.

Avrupa Merkez Bankası'nın son anketi bu gerilimi yansıtıyor. Ekonomistler, Euro Bölgesi enflasyonunun 2026'da ortalama %2,7 olmasını, ardından gelecek yıl %2,2'ye düşmesini beklerken, bu yıl için büyüme tahmini sadece %0,6'ya düşürüldü. Dolayısıyla Euro'ya daha yüksek faiz oranları ve daha zayıf büyüme teklif ediliyor; bu kombinasyon bir para birimini geçici olarak destekleyebilir, ancak nadiren uzun vadeli rahat bir yükseliş sağlar.

Sterlin farklı bir güce sahip.

Sterlin de benzer baskılarla karşı karşıya, ancak konumu biraz daha az kırılgan görünüyor. Pahalı enerji ve aksayan nakliye hizmetlerinin ulaşım, kamu hizmetleri ve işletme maliyetlerini artırmasıyla İngiliz enflasyonunun da yükselmesi bekleniyor; ayrıca İngiltere Merkez Bankası yetkilileri, enflasyon beklentileri daha da derinleşirse faiz oranlarını artırmaya hazır olduklarını defalarca dile getirdiler.

Piyasalar şu anda yıl sonuna kadar İngiltere Merkez Bankası'nın faiz artırımı yapma olasılığının yüksek olduğunu düşünüyor, ancak ekonomistler daha temkinli davranıyor ve çoğu merkez bankasının borçlanma maliyetlerini değiştirmeyeceğini tahmin ediyor. İngiltere Merkez Bankası politika yapıcılarından Catherine Mann, enflasyon görünümünün kötüleşmesi durumunda daha sıkı bir politikayı destekleyeceğini söylerken, Başkan Andrew Bailey ise yeni faiz indirimlerinin şu anda görüşülmediğini açıkça belirtti.

Sterlinin göreceli avantajı, yatırımcıların İngiliz ekonomisinin daha sıkı para politikalarını hemen daha derin bir yavaşlamaya girmeden absorbe edebileceğine daha kolay inanmalarıdır. Sterlin, Haziran ayında euro karşısında 10 ayın en yüksek seviyesine ulaşmıştı ve euro, İngiliz para birimi karşısında kalıcı bir toparlanma sağlamakta defalarca zorlanmıştı.

Bu durum sterlini enerji şokundan muaf kılmıyor. Britanya yakıt ithal ediyor, küresel nakliye maliyetlerine maruz kalıyor ve zaten yüksek enflasyon beklentileriyle karşı karşıya. Yine de sterlin, mevcut döneme euroya göre daha güçlü bir piyasa ivmesi ve daha net bir faiz oranı primiyle giriyor ve bu da onu şimdilik iki Avrupa para biriminden daha ikna edici kılıyor.

Dolar hâlâ gerçek engel olmaya devam ediyor.

Bugün asıl önemli karşılaştırma, euro ve sterlin arasında değil, her iki para birimi ile ABD doları arasında olabilir.

Dolar, yükselen petrol fiyatları ve daha yüksek Hazine tahvil getirilerinin, Federal Rezerv'in yeniden sıkılaştırma politikası uygulayabileceği beklentilerini canlandırmasıyla bu hafta yaklaşık %0,9 değer kazanarak Mayıs ayından bu yana en güçlü haftalık performansını sergiledi. ABD 10 yıllık tahvil getirisi son zamanlarda 18 ayın en yüksek seviyesine çıkarken, 30 yıllık tahvil getirisi de neredeyse yirmi yıldır görülmeyen seviyelere yaklaştı.

Bu durum euro ve sterlini zor bir konuma getiriyor. Her ikisi de yurt içi faiz oranları beklentilerinin yükselmesinden fayda sağlayabilir, ancak dolar aynı desteği alırken, jeopolitik gerilim dönemlerinde piyasanın tercih ettiği güvenli liman olma rolünden de yararlanıyor.

Amerika Birleşik Devletleri, büyük bir petrol ve doğalgaz üreticisi olması nedeniyle ithal enerji enflasyonuna Avrupa'ya göre daha az duyarlıdır. Yüksek ham petrol fiyatları yine de Amerikalı tüketicileri olumsuz etkiler ve enflasyonu yukarı çekebilir, ancak Avrupa bu şoku ticaret dengesi, endüstriyel maliyetler ve dış tedarike bağımlılık yoluyla daha doğrudan hisseder.

Petrol fiyatları 100 dolara yakın seyrettiği ve ABD tahvil getirileri yüksek kaldığı sürece, EUR/USD ve GBP/USD paritelerindeki toparlanmaların sürdürülebilir bir yükselişe dönüşmesi zor olabilir.

En açıklayıcı döviz kuru EUR/GBP olabilir.

Yatırımcılar genellikle euro ve sterlini öncelikle dolara karşı analiz ederler, ancak euro-sterlin döviz kuru, bunların göreceli gücü hakkında daha net bir değerlendirme sağlayabilir.

Hem Avrupa hem de Britanya, daha yüksek yakıt fiyatları, daha pahalı nakliye maliyetleri ve daha sıkı para politikası olasılığı da dahil olmak üzere aynı geniş küresel şokla karşı karşıya. Bunları doğrudan karşılaştırmak, doların güvenli liman etkisinin büyük bir kısmını ortadan kaldırıyor ve yatırımcıların hangi bölgesel ekonominin baskıyı yönetmek için daha iyi donanımlı olduğuna inandığını ortaya koyuyor.

Sterlin, bu yarışmada genellikle üstünlüğü elinde tutmuştur. Eğer sterlin, her iki para birimi de dolara karşı zorlanırken eurodan daha iyi performans göstermeye devam ederse, bu, yatırımcıların Avrupa'yı bir bütün olarak reddetmedikleri, aksine iki farklı kırılganlık seviyesi arasında ayrım yaptıkları anlamına gelir.

Euro'nun sterline karşı sürdürülebilir bir şekilde toparlanması, Avrupa Merkez Bankası'nın faiz artırımı vaadinden daha fazlasını gerektirecektir. Muhtemelen, Euro Bölgesi'ndeki faaliyetlerin istikrara kavuştuğuna, enerji fiyatlarının bölgenin ticaret pozisyonunu artık kötüleştirmediğine ve Avrupa Merkez Bankası'nın zaten zayıf olan ekonomiyi aşırı baskı altına almadan enflasyonu kontrol edebildiğine dair kanıtlar gerekecektir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler

İki para biriminin yakın vadeli yönü üç gelişmeye bağlı olacaktır: petrolün 100 doların üzerinde kalıp kalmaması, Avrupa tahvil getirilerinin yükselmeye devam edip etmemesi ve yaklaşan iş faaliyeti verilerinin ekonomik büyümenin devam ettiğini teyit edip etmemesi.

Euro için en önemli sınav, yüksek faiz beklentilerinin Avrupa'nın enerji şokuna maruz kalmasını dengeleyip dengeleyemeyeceğidir. Alman tahvil getirilerinde daha fazla artış ve iyileşen ekonomik veriler, para biriminin toparlanmasına olanak sağlayabilir; ancak yükselen getiriler ve zayıf ekonomik aktivite, politika senaryosunu giderek stagflasyonist bir hale getirecektir.

Sterlin için dikkatler, piyasaların İngiltere Merkez Bankası'ndan bir hamle beklentisini artırmaya devam edip etmeyeceğine ve İngiltere ekonomisinin avro bölgesine göre son dönemdeki göreceli avantajını koruyup koruyamayacağına çevrilecek. Sterlin, dolara karşı anlamlı bir ilerleme kaydetmekte zorlansa bile avro karşısında daha güçlü kalabilir.